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资管统一监管时代 基金欲何去何从 | 特别关注
2018-03-28 00:03

  本文首发于2018年3月18日

  《中国战略新兴产业》

韩倩倩

  随着《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(征求意见稿)》(以下简称“资管新规”)靴子落地,酝酿许久的大资管行业超级监管框架正式浮出水面。统一监管、打破刚兑、消除多层嵌套和通道......资管新规的发布对资管行业无异于一场政策风暴,将在刚刚开篇的 2018 年席卷整个行业,开启监管新时代。

  2018 年正值我国公募基金行业发展 20 周年,同时也是私募基金兴起的第 16 个年头。资管行业要回归代客理财本源,政策红利不再,整个基金行业也将因此受到冲击。

  公募基金:回归主动管理

  对于公募基金来说,刚刚过去的 2017 年是稳中求进的一年。数据显示,截至 2017 年 11 月底,公募基金产品数量超过 4700 支,资产管理规模合计 11.41 万亿元,与 2016 年底的 3867 支、9.16 万亿元相比均稳步提升。

  在严监管、去杠杆的大背下,2018 年我国公募基金及其子公司的通道业务、嵌套业务将逐步规范,回归主动管理。业内人士认为,随着资管新规对行业的影响进一步发酵,最贴近统一监管标准的公募基金业适应成本最小,将在统一监管时代凸显出自身的制度优势。

  从资管新规内容来看,严管主要针对的是资产管理业务的多层嵌套、杠杆不清、套利严重等问题,与公募基金长期以来所奉行的准则基本一致。除此之外,资管新规中的信息披露、资产组合管理、风险准备金等要求都已在公募基金行业实施已久。可以说,统一监管政策落地之后,公募基金业基本不需要什么适应过程,受到的影响很小。

  相对而言,对公募基金来说,资管新规更明显的影响在于明令禁止了分级基金再发行。相关人士指出,此前证监会只是暂停了分级基金新产品的审批,现在资管新规明确了公募产品不得进行份额分级,整个资产管理行业公募分级产品或将就此成为绝唱。这意味着,曾经在牛市中红极一时的分级基金,将逐步走向衰亡。专家认为,公募分级基金产品主要存在两种趋势,一是清盘,二是转型为其他类型的基金产品。早前,公募分级基金“去杠杆”已在逐步落地。除了将分级基金投资门槛提高至 30 万元之外,存量的债券分级基金在定期开放的时候已经限制申购,通过引导产品规模缩水逐步清盘。而股票类分级基金一直是开放运作,除了门槛提高,之前暂未受到影响。

  另外,目前存量产品主要是分级基金,对过渡期结束后违反规定的存量产品的处置,业内也是众说纷纭。一种理解是过渡期后存续期结束,大概率将面临转型或强制清盘可能;另一种理解认为分级产品多为永续型,此类产品无需续期,指导意见未给出明确处置方式。对此,或许仍需等待细则出台。但在严监管之下,分级产品在过渡期后面临转型或强制清盘可能更大。

  值得注意的是,资管新规第 21 条正式重申去通道,这对长期以来依赖通道业务做大规模的基金子公司而言,转型在所难免。2016 年之前,基金子公司一直是开展通道业务的重要载体。但近年来,基金子公司规模以通道业务为主,主动管理能力有限、发展后劲不足等在子公司发展过程中被业内逐渐意识到。事实上,对基金子公司及通道业务的打压已有一段时间。2016 年以来,对基金子公司尤其是通道业务的监管力度逐步加大;当年 8 月,证监会就《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》公开征求意见。

  中基协数据显示,在一系列规范基金子公司发展的新规出台后,基金子公司的资管规模一路下探。截至 2017 年三季度末,基金管理公司及其子公司专户业务规模为 14.38 万亿元,较一季度规模下降近 2 万亿元。此次资管新规则是重申“通道业务不得存在”,首次以正式文件方式提出禁止通道,力度更大、效力更强。可以预见,2018 年这些基金子公司的通道业务规模极有可能继续下降。

  业内人士还指出,在严监管政策的大背下,公募基金依赖短期形式创新发展的难度日益增大,目前大多面临缺少长期核心价值的发展困局。中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊此前表示,我国公募基金产品结构严重失衡,货币基金占据半壁江山,混合基金发展迅速,股票基金规模占比持续下降,公募基金发展方向存在误区。有基金从业人士分析认为,在资管新规出台后,预计公募基金将更趋向于长期投资和价值投资。这一点从 2017 年被投资者热捧的基金产品中可窥一斑,比如 2017 年收益率较高的东方红系列产品、易方达消费行业等。

  与此同时,有分析师表示,未来公募基金公司发展会持续分化,强者恒强,而小型基金公司如果不锁定独特的目标人群、不进一步细分市场、不开发出独特创新产品的话,其市场生存能力将大大减弱。数据显示,大型公募基金公司在发行新产品和发行规模方面占据了市场的主要份额。2017 年以来,113 家基金公司共发行公募产品 1677 支,其中规模居前 22 家的公司共计新发 850 支产品,占比过半,其他大部分基金公司新发产品仅为个位数。首发规模上,113 家公司共发行基金 10287.54 亿元,而首发规模最多的前 16 家公司共新发 5266 亿元,占全部规模的 50% 以上,还有 18 家基金公司的首发规模均不到 10 亿元,总数也仅占全部规模的 1%。

  私募基金:或成市场新宠儿

  2017 年是我国私募基金发展的第 15 个年头,也是国内证券监管部门实施私募基金管理人登记及私募基金备案制度的第 3 个年头。期间,阳光私募和私募股权基金在一、二级市场活力迸发。中国证券投资基金业协会统计数据显示,截至 2017 年 11 月末,我国私募基金实际管理规模达到 10.83 万亿元,增幅远高于同期的公募基金,且与之规模差距持续缩小,已在基金业协会登记的私募基金管理人超过 2.1 万家,已备案私募基金 6.5 万支。

  然而对于私募基金来说,无论是私募股权还是阳光私募,都切身感受到了 2017 年全面监管、依法监管和从严监管的“寒意”,而这一态势在 2018 年必将持续下去。2017 年底,全国股转系统发布的挂牌私募核查结果公告显示,富海银涛、拥湾资产、银纪资产、达仁资管、中科招商等5家新三板挂牌私募机构,因不符合整改要求,被强制摘牌。目前,总计 28 家挂牌私募中,除了上述5家陆续被摘牌,10 家安全过关,还有 13 家私募依然在核查过程中,不排除 2018 年仍有被摘牌的私募。2018 年,这些已被摘牌的私募有可能转投港股市场或者其他市场,存量挂牌私募机构发展态势必将更加规范,回归主动管理和服务实体经济本源。而随着规范私募基金发展的政策日益完善,无论是阳光私募还是私募股权基金的投资安全性将得到更大提升,私募追求绝对收益的特性将吸引更多投资者入场,有望成为财富管理市场的新宠。

  此外,随着我国大力推进“一带一路”建设,引入市场机制,吸引多方资金参与将成为一种趋势。在这一投资过程中,私募基金将面临巨大的发展机遇。投中研究院统计显示,2017 年 1-11 月,我国并购市场宣布并购案例数量为 7182 个,低于 2016 年的 9449 个和 2015 年的 11954 个,但有私募股权机构参加的跨境并购数量明显增加。分析人士认为,2017 年我国并购市场整体表现谨慎,但跨境并购活跃度增加,2018 年私募机构参与跨境并购、国内企业借道私募“走出去”的趋势有望继续升温。

  事实正是如此,已经有许多私募管理人把目光投向海外市场,试图在全球范围内寻找投资机会,诸如越南、印度这样的新兴市场成为投资热点,这无疑都会在未来加速我国私募基金的国际化和全球化。因此,本土私募公司也将面临更大的竞争压力。近日,全球最大资管公司贝莱德宣布,其在上海的外商独资企业贝莱德投资管理(上海)有限公司已经在中国证券投资基金业协会登记成为私募证券投资基金管理人(PFM)。至此,已有富达、瑞银、富敦、英仕曼、惠理、顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德等 10 家全球知名的外资机构先后拿到 PFM 牌照。当这些实力雄厚的外资私募竞相分割中国市场这块蛋糕时,本土私募受到冲击不可避免。

  不过,也有私募资深人士表示,外资私募短期内对本土冲击的可能性不大,因为外资很早就有和公募合资的基金管理公司,本身自带私募牌照。私募基金的优势在于激励机制,在这一点上外资私募也没有明显优势。估计外资私募短期在海归多的高端机构客户领域比较有市场,长期还要看业绩发展情况而定。

  2018 年,我国百万亿资管产品将要迎来崭新的增值税时期,私募基金也不例外,且受影响程度较大。财政部于 2017 年 6 月 30 日发布通知,2018 年 1 月 1 日起,资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为,暂按 3% 的征收率缴纳增值税。业内遍认为,私募证券投资基金所受影响可能大于银行、信托、券商等其他资管产品。因为私募没有类似公募基金的股票债券买卖价差免税政策,而且私募的管理人和基金都不是金融机构的身份,无法享受税收优惠政策,比如同业往来利息收入免增值税等。

  2017 年以来,在落实全国金融工作会议精神、服务实体经济的背下,公募基金和私募基金管理人加快为创新创业、扶贫、发展直接融资贡献一己之力,已成为支持实体经济和管理社会财富的重要力量。随着资管新规、公募基金流动性管理办法、私募登记新规等的先后发布,基金行业“四梁八柱”制度建设将更加规范,信托责任和服务实体经济的宗旨也将更加明确。

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