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一个炙热而广受追捧的投资主题 | 悦读
2018-02-01 00:02
本文首发于2018年1月18日
《中国战略新兴产业》

 

  《战略与套利:海外中概股回归与上市之路》全景式地展现了中国企业海外上市和回归国内资本市场的背景、动因,以及路径选择、交易策略与理性反思,并以大量翔实案例为读者生动再现了中概股回归大潮与经典跨境资本故事。

  《战略与套利:海外中概股回归与上市之路》

  张立洲 乔加伟 著

  中信出版社/出版

  随着国内证券市场调整和监管政策转向,轰轰烈烈的海外中概股回归与投资热潮已趋于平静。但是,在这看似平静的表象下,中概股公司无论是出于本土化的战略选择,还是基于跨境套利的市场冲动,回归的愿望都并未就此消失。

  之所以如是说,一方面是因为一批已经回归但尚未登陆 A 股的公司还在积极谋求上市;另一方面是因为已经宣布回归或是已经做好回归准备的公司,并未彻底放弃“A 计划”梦想,仍在等待“东风”到来。

  中概股:回归冲动与理性抉择

  作为曾经的资本市场明星,经历海外上市荣耀的中概股公司,不管当下在海外证券市场如何尴尬与艰难,或是回归 A 股市场面临怎样的吸引与冲动,回归决策都是一项关乎公司长期发展,甚至是成败的战略性选择。基于简单套利思维出发,进行草率决策,最终都是要付出高昂代价的。

  以理性的态度,从公司发展战略需要的高度出发,站在更长时间周期角度,客观评估公司未来发展环境,才能做出理性决策。漫长的回归周期、再次上市的不确定性、多变的市场环境、不明确的监管政策都将危及公司生存。因此,投机思维、短线考量、冲动决策,忽视回归与再上市过程中的困难与风险,以及由此可能给公司带来的巨大负面影响,都可能断送一家基础良好的公司的未来发展前景。

  投资者:专业研判与理性决策

  在过去两年多里,投资回归中概股曾是各路投资者最关注的热点话题之一。在市场最高潮的2015年,当时如果没有投资回归中概股,几乎就成为投资观念落伍或是没有抓住投资机遇的代名词。因此,无论是专业投资机构、个人投资者,还是金融机构、A 股上市公司,纷纷涉足回归中概股投资,市场一派狂热景象。

  然而,这真是理性的选择吗?显然,这是很不正常的。首先应该肯定的是,有很多中概股公司资质优良,作为优质的投资标的,具有很好的成长性与投资价值,如互联网领域的优质企业,它们为国内投资者提供了很多投资机会,让国内投资者分享这些企业快速成长的价值。

  尽管回归中概股公司的基本面健康,信息更透明、治理也更规范,但这并不代表投资就没有风险。盲目选择,跟风投资,高价追逐,必然要承担不应有的风险,尤其是对非专业投资机构和普通个人投资者而言,更容易出现问题。

  即使是有一定风险识别和风险承担能力的上市公司、实体企业,如果轻率做出投资中概股的决定,也可能带来不利的后果。一些上市公司动辄投资几亿美元,如果中概股公司不能如期上市,投资无法顺利退出,将直接影响公司正常经营,尤其是那些现金流较弱、负债率已经很高的公司。将经营性资金挪作中概股投资,更多是投机性安排,这种“短期投机”最后很可能演变为“长期投资”,挤压公司正常业务经营所需资金,非常不利于公司健康发展。目前,市场上已投中概股投资份额、各类中概股投资“收益权”转让市场暗流涌动,就是这种窘境的真实反映。因此,无论投资回归中概股是处于高潮期,还是平静期,市场和监管政策是鼓励还是不欢迎,投资者都应该结合自身实际,进行专业分析、科学判断,并做出理性的投资决策。

  监管者:政策连续与规则透明

  中概股回归从兴起到平静,市场与政策风向转变之快不仅令中概股公司感到困惑,也让很多投资者措手不及。尽管中概股回归牵涉证券监管、外汇管理、跨境投资等诸多部门,是一项需要协调的复杂性工程,但无论是站在投资者的角度,还是站在回归公司的角度,如何保持政策的连续性、清晰性,以及政策传递的及时性,是保持市场平稳、有效率的关键。

  从 2015 年至今,对中概股回归的政策明显缺乏连续性,从支持与鼓励,到沉默,再到“不欢迎”,都在这一短短的时间周期中发生。一些中概股公司几乎是刚刚宣布私有化计划,便已发现回家之路已经不再通畅,而一些投资者则是刚刚落子,就发现投资难以尽快收回,政策变化成了最大的变数。短时间内过快的政策是不利于资本市场健康发展的。

  从政策的清晰性来看,也有值得反思和改进之处。首先,尽管政策取向转变是国家调控和管理市场的权利与职责,但这种政策变化应及时地传递给市场和投资者,以引导公司和投资者及时进行科学决策,并采取合理行动。其次,政策选择应该被清晰传递,而不能含混不清、模棱两可,否则也会造成误导,或是市场理解的误区。

  目前来看,对中概股登陆A股问题,监管政策取向是不支持“借壳上市”,不支持相关的资本市场炒“壳”行为,但并不反对与境内公司一样申请 IPO。也就是说,上市的大门并未真正关闭。然而,投资者在市场上得到的印象是:中概股回归 A 股上市被“封杀”,国家不欢迎这些公司回归 A 股,甚至一些官员在公开场合的发言,也直接传达出类似的想法。因此,各种传言满天飞,媒体中的一些标题党借机热炒,吸引眼球,舆论莫衷一是。对建设一个健康、成熟、稳定的资本市场而言,这都是有百害而无一利的。

  具有连续性的稳健政策安排,及时透明的清晰政策宣示与传导,给予所有市场参与者公平的国民待遇,这才是证券市场建设与监管的基本要义。以笔者浅见,基于统筹全局的考虑,制定清晰完整的监管规则,既不排斥借壳上市,也不偏爱 IPO,合规者上,违规者罚,引导中概股理性选择,有序回归,这才是正确选择。

  喧嚣的中概股回归与投资市场归于相对平静,但这也许只是暂时的,夏天已经来了,希望也许正在金秋中孕育。

 

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