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洞见科创板,未来十年机会在哪?
2019-09-09 00:09
来源:市界
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  今年资本市场最具影响力的事件非科创板莫属,自7月22日鸣金开市以来至今已满月有余。

  

  作为中国资本市场的一个新生事物,科创板的诞生有着强烈的历史必要性以及市场需求。中国资本市场国际化自此又迈出了重要一步,逐步缩小了与成熟资本市场之间的距离。

  

  开市以来,科创板也交出了一份亮眼的答卷,融资规模不断创造新高。

  

  作为市场的新宠儿,科创板的出现给整个股市带来了哪些新变化?在机遇中挖掘财富的同时又如何规避挑战中的风险?

  

  8月29日下午,由市界联合腾讯财经主办,中国外汇投资研究院、如是金融研究院、奇点学堂、博客天下和国瑞金融协办的“2019洞见科创板新趋势主题论坛”成功举办,研讨会围绕以上相关问题,多位业内权威专家进行了热烈讨论,以下为活动实录。

  

  01

  徐洪才:与国际社会的竞争是新一轮制度的竞争

  

  中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才在演讲中表示,科创板主要是制度的创新,对我们来说既是机遇也是挑战。

  


  首先通过过去将近30年的时间探索,我们已经有了多方面的经验和教训,在新一轮对外开放的过程中,已经从生产要素自由流动性的开放转向了制度和规则性开放。这意味着我们要跟国际社会展开新一轮制度的竞争。

  

  徐洪才表示,这次在科创板规则设计方面就充分考虑了中国特色、中国投资人的特点。“比如发达经济体的交易制度是T+0,我们还是T+1。我们前5天没有涨跌停板限制,第6天虽然放开了涨跌停板,但仍有20%的幅度没有放开,这也是考虑到投资人的承受能力、实际情况。”

  

  他强调,科创板在制度层面创新的核心是信息披露的质量,这无形中也提高了对投资人、发行人、中间机构等市场各方参与者的要求。

  

  接下来,二级市场的交易制度、上市公司治理监管制度、市场退出制度还有资产重组、兼并收购一系列制度,都需要与国际接轨。当然这个过程应该是渐进式的,要考虑到中国市场的承受力和实际情况。

  

  在徐洪才看来:“这是增量改革,大量资金外流以后会形成虹吸效应。另一方面,新股25家公司发行的规模太少,大量资金追逐少量的有价证券,供求失衡,或许会导致巨大的泡沫,这中间如何平衡值得关注。”

  

  目前中国发展需要依靠创新驱动。创新一方面要通过体制机制改革,另一方面要创造金融支持的体制,通过金融市场支持创新科创企业发展。他认为,科创板能够推动中国科创型企业的快速发展,促进中国企业的转型升级和新动能的培育。进而形成中国经济的国际竞争力,使之在新一轮全球博弈中,能够更有韧劲,有可持续性。

  

  02

  钮文新:“新股不败”导致大量资金堆向一级市场

  

  中国外汇投资研究院副院长、人民日报中国经济周刊首席评论员钮文新认为股票市场的定价和交易机制不应该被忽视,新股不败导致大量资金堆向一级市场,这并不合理。

  


  在钮文新看来,个人投资者不愿意买新股,因为这些新股没有经历过市场的考验,所以大家看不清楚它,尤其是对于高科技企业,没人懂这是什么技术。于是大部分的小公司股票反而是机构持有,这就很麻烦,因为机构持有量相对大,参与一只股票的人数就少,参与股票的人数少,他们又不会频繁到市场上交易,那股票上市之后就很容易有价无市,导致价格的大起大落。

  

  纳斯达克系统在华尔街交易所做市商交易制度的基础上,安排了竞争性做市商交易制度。即多个做市商、多个机构投资者为一支股票报价。而竞争性就有了价格的相对性。“你愿意高买就排前面,我愿意低买就排后面,大家在价格竞争的过程中,实际上也是在不断挖掘公司的价值。”

  

  钮文新认为,这样一来这只股票的定价就会相对准确,而且不管交易量是大是小,不会因为某一只股票的某一笔抛盘使价格大跌,也不会因为某一笔买盘价格大涨,这就起到了非常关键的稳定价格作用。

  

  而资本市场的定价功能非常重要。股票市场好还是不好、是否有效,核心关键在于有没有足够的流动性,有没有准确的定价,股票市场的定价和交易机制的作用就凸显出来。解决了定价机制,就解决了市场的流动性机制。

  

  钮文新表示,中国股市有个观念,就是所谓“新股不败”。实际上,在所有现货市场中股票市场的风险最大。而新股不败就意味着,股票市场在某瞬间存在无风险收益,这并不合理,而这个小漏洞其实是个大陷阱。

  

  股票发行后上市的瞬间,在新股发行价位上只有需求没有供给。举个例子,以十元发行价买进的股票,凭什么十元卖掉?如果所有人都这么想,那么在这个时间点上,股票市场就没有供给。

  

  供求关系失衡的结果就是,此时只要有一点需求股票价格就会暴涨,给一级市场的投资人带来巨大的利益。于是,所有人都希望在一级市场上认购新股,导致大量资金堆向一级市场。而股票市场是一个长期投资、排斥短期资金的市场。

  

  这很容易引发一些问题,比如弱化新股发行难度,弱化投资功能,客观形成一、二级市场投资者“市场地位不公”等结果。

  

  对此,钮文新给出4点建议:

  

  通过拍卖的方式,在一级市场上构建同一个股票不同价格,也就是同股不同价。

  

  在一级市场上使用报价机制。如发行价十元,就以十元为准,上不封顶,下不封底,报出差价从上往下或从下往上取,给出一个加权平均价格,相当于开盘价的发行价。

  

  上午发行,下午开盘,不搞集合竞价。为券商手中的股票定制度。如第一天必须抛出多少,第二天必须抛出多少。不能没有市场流动性,任由只有需求没有供给市场的存在。

  

  03

  卢岩松:科创板可能会改变企业在中美两地上市中的选择

  

  某上市证券公司首席量化投资官卢岩松认为,从融资角度来看,科创板可能会改变企业在中美上市中的选择。


  ▵ 上市券商首席量化投资官 卢岩松

  科创板诞生的大背景是全球对人才、科技、金融方面竞争的态势,我们试点了国际上比较普遍的上市制度,即“注册制”。通过对100多家申请创业板的企业做分布分析发现,大部分企业涉及高科技、信息技术、生物技术,新材料、环保也有一些。

  

  从融资角度来看,科创板可能会改变企业在中美上市中的选择。科创板出现以前,企业在海外上市会增加国际知名度,而在国内上市可以降低国际关系变化对企业融资的风险。

  

  还有一个很重要的因素,从前在国外上市流程比较短,而国内要1—3年。但是科创板完全改变了这个局面,从开始到最后决定能否过会基本上6个月就可以确定,效率很高。

  

  国内上市还有很多益处,比如说国内上市一年以后,科技人员股份解禁如果进行减持,在国内的环境接受程度比较高。但是在国外的话,很快就解禁,大规模的销售出去,会被认为是不恰当的行为。

  

  而且,科创板目前的PE较高,经过一个多月的交易,现在科创板的PE将近120倍。比较之下,主板的PE在15以下,中小板是接近30,创业板是50多。

  

  卢岩松进一步表示,从投资的角度来说,中美股市的投资依然存在巨大差异。首先是交易时间和涨跌幅限制,美国是上午九点到下午四点无午休,但中国有午休。美国没有涨跌幅限制,而我们的科创板是20%。其次是融券方面,在美国做空的成本比较低,因为本来利息就比较低。而我们的做空融券成本比较高,有些是20%的年化率。此外,交易单位上,美国可以买一股的交易单位,但我国是一百股。在交易制度上,美国采用了T+0制度,我国是T+1。

  

  在卢岩松看来,论证科创板的价值虽然现在有些为时过早,短期来看,科创板确实提供了非常好的工具或者投资工具。但企业融资需要的是中长期投资者,中短期投资者只是提供了市场流动性。

  

  今年全球利率开始下行,这给了中国至少有两年的发展期。从金融周期的角度上看,目前全球经济处于一个长周期的尾部,在这个时点上全世界的央行都没有特别好的办法。我们的科创板不是孤立存在的,是在大环境下存在的,所以对科创板投资也要考虑到整个主板环境、整个亚洲经济环境,全世界的金融环境还有中美经济政策。

  

  04

  经济专家:企业“讲好故事”要避免产品同质化

  

  在以“变局者科创板:未来十年机会在哪?”为主题的圆桌论坛环节,如是资本董事总经理张奥平担任特别主持人,商务部研究院区域经济合作研究中心主任张建平,中阅资本总经理、首席经济学家孙建波,如是金融研究院首席研究员、如是金融执行总裁&联合创始人朱振鑫,某上市券商首席量化投资官卢岩松参与圆桌讨论,并提出鲜明观点。

  

  孙建波认为,正所谓英雄不问出处,好股票同样不问出处。可能有人会对新三板嗤之以鼻,但实际上科创板中涨势好的公司,也有部分来自新三板。可以说,只要是好公司,最终一定会到好的板块上来。

  

  目前科创板更多是在体现市场情绪,这种情绪何时能掀起投资者对科创板新的高潮,还需要时间。当前要把情绪放下,寻找真正长期有增长的好公司。如果只是炒的话,这个市场可能也要被玩坏了。

  

  张建平则表示,科创板开市到现在,表现超出预期。不过对于今后的形势,还需要在市场各方主体和市场博弈过程中逐渐推进。

  

  此外,希望将来中国真正创新型的企业能够通过科创板上市,不仅给创新型企业提供新的融资机会,也给此前私募股权基金真正好的出口。另外国内投资者未来也有机会分享这些高科技企业、创新型企业所带来的利润增长和投资价值。

  

  朱振鑫则认为这一个月中包含着变与不变。变化的是新规则,有一批新的企业涌现。不变的则是投资的土壤。

  

  新政策及制度的变化是往注册制、信息披露的方向发展。当然企业质量能否通过改革、技术创新提升上来同样很重要。“我们反复强调科创板仅仅是个舞台,最后在这个舞台上戏唱的好不好关键看演员的质量。”

  

  科创板及注册制刚刚启动,国内资本市场的关注者对其未来发展有很多讨论。

  

  对于这个问题,朱振鑫表示,注册制是未来不得不做的一件事情。这个过程中肯定会遇到相应的问题,但是现在市场越来越成熟了,要做的事情还有很多。注册制不是证监会简单的撒手不管就可以,而是长期、系统、渐进化的过程,也是改革最核心的一环。

  

  孙建波也对此表示认同,并强调今后注册制并不仅仅是创业板的,实际上会成为整体大的趋势。这也是中国资本市场改革的一个重要趋势,可以跟过去股权分置改革相媲美。

  

  张建平则表达了希望将来有更多创新型企业能够通过科创板上市的期待。他认为,科创板不仅给创新型企业提供新的融资机会,也给私募股权基金真正好的出口,国内投资者未来也有可能分享创新型企业带来的利润增长和投资价值。因此未来科创板的成长空间值得期待,希望其能够成为像纳斯达克那样有活力的新板,进而催生出中国更多的科技跨国公司。

 

  至于在注册制框架之下,企业需要怎么梳理和讲述自己的发展逻辑,换个角度来讲就是投资机构喜欢什么样的故事,朱振鑫认为,这其实是涉及到了企业未来经营、投资的理念问题。

  

  他特别提到,新兴业态出来并不代表传统企业“有原罪”。传统行业的确需要持续创新,但这并不意味着企业必须“蹭概念”。这是企业该做的事情,也是投资者应该认清的问题。

  

  一个企业值不值得被投资,最核心的还是看企业本身能不能创造价值、创造收入,这个收入是以多少成本带来的,盈利有多少。“如果每个人都去做共享单车,终会落得一地鸡毛。”所以对企业和整个国家经济来讲,一定不要过度蹭风口,回归本原才是最重要的。

  

  卢岩松同样认为企业要想在市场上获得更多认可有更好的估值,很重要的一点是要避免同质化竞争。

  

  卢岩松指出,产品同质化不仅存在于传统企业,也普遍存在于高科技企业和金融产品中。这就容易导致激烈的价格竞争,从而导致利润的大幅削减,这又可能引发进一步的成本控制,导致产品更加同质化,形成恶性循环。要避免产品同质化导致的单一价格竞争,就要重视商业模式的创新,产品的创新以及科技的创新。

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